Что произошло
На этой неделе, что называется, отличились все. Свою квартальную отчетность представили крупнейшие американские ИТ-компании, однако цифры участников рынка разочаровали.
Началось все с Alphabet (он же Google) и Microsoft. После того как те обнародовали свои результаты за третий квартал, обвалились не только их котировки, но и весь сектор. На следующий день цена акций на NASDAQ у Alphabet просела почти на 7%, до $97, у Microsoft — на 10%, до $233. Причина в том, что доходы компаний оказались ниже прогнозов. У Alphabet чистая прибыль составила $13,91 млрд против $18,94 млрд годом ранее. У Microsoft она вообще упала на 14% — до $17,6 млрд.
Следом выступили Amazon и Apple. На фоне отчета котировки Amazon рухнули на 20%, Apple — на 6%. Однако за собой компании в придачу потянули и индекс NASDAQ Composite — фьючерс на него потерял 5%. Причина такой реакции — опять же неоправданные ожидания рынка. Чистая прибыль Amazon сократилась на 10%, до $2,9 млрд. Кроме того, скромнее стали ожидания компании: теперь она рассчитывает получить выручку от продаж в четвертом квартале в размере максимум $148 млрд вместо $155,15 млрд, о которых говорили аналитики.
Что касается Apple, то на фоне остальных представителей бигтеха у компании все неплохо. Выручка выросла на 8%, более чем до $90 млрд, обойдя прогнозы. Однако рынку не понравились слабые продажи — в первую очередь iPhone: $42,63 млрд против $43,21 млрд.
Подводя итог недели для американских крупнейших ИТ-компаний, Роман Романович, инвестор и автор подкаста «Поговорим об инвестициях», предостерегает: «бигтех дружно улетел в ад за последние дни, но это не повод бежать их покупать».
Альтернативная картинка
Бодрая официальная статистика от CAC, судя по всему, не произвела должного впечатления и на многие относительно независимые местные медиа, которые продолжают упорствовать в своих заявлениях о том, что китайский бигтех «вступил в период болезненных корректировок», одним из главных следствий которых уже стало постепенное сокращение численности персонала.
Согласно опубликованным в понедельник 11 апреля результатам расследования, проведенного экспертами TechNode, ведущего интернет-издания КНР, освещающего актуальные события в техно– и стартап-экосистемах страны, с июля 2021 года (то есть за период, взятый за основу в комментарии САС) крупные китайские технокомпании уволили в общей сложности не менее 72,7 тыс. сотрудников.
Проанализировав официальные новостные сообщения, заявления самих компаний и другие источники за последние девять месяцев, TechNode выявил как минимум 27 эпизодов, когда такие компании прямо или косвенно сообщали о значительных увольнениях, «причем по крайней мере в 10 таких случаях увольнения коснулись более 30% сотрудников соответствующих компаний. И некоторые компании увольняли целые отделы практически в одночасье».
Как отмечает автор публикации в TechNode Уорд Чжоу, «после изучения статистики становится ясно, что увольнения в китайских технологических компаниях стали регулярным явлением. За последние девять месяцев в среднем происходило по два эпизода увольнений в месяц… Интернет-образование, электронная коммерция и индустрия контента и развлечений — три основных сектора, которым досталось больше всего от этой волны увольнений».
«После изучения статистики становится ясно, что увольнения в китайских технологических компаниях стали регулярным явлением… Интернет-образование, электронная коммерция и индустрия контента и развлечений — три основных сектора, которым досталось больше всего от этой волны увольнений»
В многостраничном обзоре TechNode далее приводятся детали этих выявленных случаев массовых увольнений. О некоторых из них, впрочем, мы уже упоминали в нашей предыдущей публикации (ссылаясь при этом главным образом на информацию, представленную ранее ведущим гонконгским изданием South China Morning Post), поэтому ограничимся лишь несколькими примерами.
Так, серьезное сокращение персонала произошло в сегменте облачных вычислений интернет-гиганта Tencent (который, как отмечалось выше, CAC приводит в пример всем остальным): в конце прошлого года он уволил порядка 20% своих «облачных» сотрудников (порядка 12 тыс. человек). В октябре 2021-го другой крупный игрок, ByteDance, уволил «от 30 до 70% специалистов подразделения по обслуживанию клиентов» (точные цифры по этому эпизоду неизвестны). В декабре прошлого года iQiyi, стриминговая платформа, поддерживаемая Baidu, согласно различным источникам информации, сократила от 20 до 40% сотрудников.
Основной конкурент TikTok в Китае Kuaishou (первая китайская платформа, предложившая сервис коротких видео) начал увольнять персонал с конца 2021 года — сначала в своем коммерческом отделе, а затем и в других подразделениях. По разным оценкам, в общей сложности штат сократился на 20‒30%.
Но особенно заметный урон (помимо сегмента частного интернет-образования, о практической гибели которого мы тоже уже рассказывали ранее) понес сектор e-commerce. По оценкам TechNode, с июля 2021-го по март 2022 года «по меньшей мере 11 крупных технологических компаний отрасли сократили свой персонал».
В частности, очень заметными были эти сокращения в e-commerce-подразделениях Alibaba (все они произошли уже в первом квартале этого года), почти на треть в декабре 2021-го сократил штат сотрудников специализированной торговой платформы Mogujie все тот же Tencent.
Самый же свежий пример, дополняющий общую картину занятости в китайском бигтехе, — появившаяся опять-таки в пятницу 8 апреля информация (правда, тоже официально еще не подтвержденная) о том, что гигант службы быстрой доставки различных бытовых товаров и продуктов питания по требованию Meituan якобы запустил процесс сокращения до 20% своего персонала по всем направлениям бизнес-деятельности, включая основной бизнес по доставке еды и бронированию отелей. И, что весьма показательно, эти массовые увольнения происходят на фоне недавнего заявления Meituan (о нем, в частности, упоминалось в комментарии CAC) о том, что с июля 2021 года по середину марта 2022-го в компании появилось 17 тыс. новых рабочих мест.
Apple
The Information и Bloomberg предполагают, что Apple может выпустить гарнитуру смешанной реальности (MR — поддерживает и AR, и VR) в следующем году, примерная стоимость — $3 000.
У девайса будет два дисплея с 8К-разрешением и десяток камер. В ремешки-крепления для головы будет вмонтирована «технология пространственного звука» (её уже используют в наушниках AirPods Pro и AirPods Max).
Репортёр The Information Алекс Хит показал рендер прототипа:
Гарнитура будет иметь встроенные лидары, чтобы определять расстояние до предмета — ПО сможет создавать и проецировать VR- и AR-объекты на дисплеях наиболее точно.
Подтверждением серьёзной заинтересованности Apple в разработке собственной MR-гарнитуры служит и то, что купертиновцы купили несколько компаний, имеющих непосредственное отношение к VR и AR. Среди «приобретений» — разработчик прозрачной оптики, производитель гарнитур, а также несколько бизнесов, которые создают ПО и контент для дополненной и виртуальной реальности, включая Akonia Holographics, Vrvana, Metaio, Emotient, Flyby Media, Spaces и NextVR.
Что такое Big Tech компании
Название «Биг Тех» дословно означает «Большие технологии». Это довольно точно отображает суть явления.
Компании Big Tech – крупнейшие компании в IT‑сфере, охватившие практически все сферы деятельности: онлайн-торговлю (Amazon, Alibaba, eBay), социальные сети (Facebook), онлайн-рекламу (Facebook, Google), разработку и программное обеспечение (Apple, Microsoft), стриминг (Apple, Netflix), онлайн-поиск и социальные связи (Facebook, Google, Яндекс, Tencent, Mail) и даже необанкинг (Paypal, Apple, Amazon, Тинькофф, Сбер).
Часто к Биг Тех относят те компании, которые не просто большие по капитализации и обслуживают интересы огромного количеств клиентов, но и те, которые строят вокруг себя экосистему. Например, Amazon не просто продает товары, но и предлагает логистику для компаний (хранение товара) и для клиентов (доставку), кредиты покупателям и продавцам, кобрендовые карты, страхование, обучение, краудсорсинг, системы «умного дома», продюсерские услуги, оригинальные дизайнерские решения и множество других дополнительных услуг.
Сбер, Яндекс, Тинькофф и Mail.ru в России также строят свои экосистемы, например, Тинькофф предлагает не только банковские услуги, но и инвестиции, страхование, авиаперелеты и т.д.
Другая отличительная особенность – приверженность бренду. Компании не просто выстраивают экосистемы, но и подчеркивают, что все разные услуги принадлежат одной компании. Человек может пользоваться услугами, скажем, доставки, получать за это скидочные бонусы и баллы, и тратить их на другие услуги и товары в рамках экосистемы.
Big Tech обладают возможностями и ресурсами, позволяющими им поглощать мелких игроков и встраивать их в свою экосистему. Сделки M&A для Биг Техов – обычное дело. Например, Google (материнская компания Alphabet) в свое время поглотил такие компании, как Android, America Online, YouTube, DoubleClick, FeedBurner, reCAPTCHA, AdMob, Boston Dynamics и даже Motorola.
Популярное на сайте!
Самые богатые люди России. Обновленный рейтинг 2022
Особенности Биг Тех компаний
- огромные денежные потоки, которые позволяют тратить много средств на поглощения и исследования;
- компании активно взаимодействуют с пользователями на уровне экосистем;
- компании собирают о пользователях огромное количество данных, которые потом используются для выдачи персонализированных предложений;
- основной доход компаниям приносит продажа ключевых продуктов (cash cow – денежных коров), например, Office у Microsoft и поисковая система Google у Alphabet;
- компании могут позволить себе получить лучших сотрудников, которых переманивают за счет высокой оплаты труда и престижного места работы.
В результате выходят, что Big Tech компании со временем, используя собственные ресурсы, становятся всё больше, кратно увеличивая свою выручку и чистую прибыль год от года. Мало какие компании могут конкурировать с ними на одном поле.
Отличие Big Tech от Fin Tech и Bio Tech
Итак, Биг Тех – это мощные IT-корпорации, усиливающие свои позиции на рынке онлайн-технологий и становящиеся всё больше год от года.
Fin Tech (финтехи) – это компании, чья деятельность связана с финансами. Как правило, они составляют прямую конкуренцию банкам и платежным системам. К числу финтехов относятся, например, сервис P2P-кредитования LendingMarket, необанк Chime, сервис онлайн-платежей Stripe и многие другие.
Некоторые инвесторы относят к финтехам, а не к бигтехам, такие компании, как Paypal или Тинькофф, так как они тоже составляют конкуренцию традиционному банковскому сектору. Но эти компании, скорее, находятся на пограничной линии – та же PayPal всё же классическая платежная система, а Тинькофф изначально – чисто банковский бизнес.
К Bio Tech-компаниям относят медицинские и фармацевтические компании – но не все, а только те, которые занимаются передовыми разработками в области генной инженерии, клонировании, бионики, крионики, фармакологии, биоинформатики, биоинженерии и т.д. Ценность биотехов заключается в том, что их продукты улучшают качество жизни человека, увеличивают продолжительность жизни, лечат неизлечимые ранее болезни.
К числу современных биотехов относятся такие компании, как Moderna, Amgen, Biogen, Gilead, Illumina, Humana и множество других.
Big Tech присматриваются к биотехам точно также, как к финтехам, поскольку за этими компаниями неоспоримое будущее. Например, Amazon в 2019 году купил производителя лекарств PhillPack за 753 млн долларов, Google – биотех, ориентированный на борьбу со старческими болезнями Calico (цена сделки не разглашается), а биофармацевтическая компания Merck – биотех Pandion за 1,9 млрд долларов для противостояния другим фармацевтическим гигантам.
Когда заходить
По мнению Романовича, падение и бизнес-показателей, и котировок у бигтеха будет наблюдаться и дальше: как минимум за четвертый квартал этого года и первый квартал будущего года показатели будут более низкими, чем ожидалось, и темпы роста будут замедляться.
В целом технологические компании относятся к цикличному сектору, который напрямую зависит от экономического роста. Плохие новости в том, что когда наблюдается замедление экономики, такой сектор чувствует себя хуже рынка.
Бигтех — самый плохой с точки зрения инвестиций сектор во время рецессии, он показывает самые слабые темпы роста. Хорошие новости в том, что когда начинается рост, такие компании растут быстрее всех.
Таким образом, если российский частный инвестор готов рискнуть и вложить деньги в американские бумаги в текущих условиях (сделать это можно через иностранного брокера — подробнее читайте здесь), то идея хорошая, но торопиться воплощать ее не стоит. Цена на акции компаний еще может упасть, поскольку в течение следующих 3–6 месяцев у компаний будет туго с результатами, говорит эксперт. Если же говорить о привлекательности ИТ-гигантов, то лучше всего дела идут у Apple, а компанию ему в «большой тройке» составляют Microsoft и Amazon. Google (он же Alphabet) чувствует себя менее уверенно, чем остальные представители бигтеха.
Денежные потоки
Оценивать динамику доходов технологических компаний затруднительно. Вчера выручка росла на 50%, а сегодня на 20%, а после завтра стагнирует.
В технологических компаниях работает сетевой эффект: чем больше людей пользуются продуктом, то при низкой себестоимости, все показатели пирамидально растут. Но никто не знает, какое время хайп будет продолжаться, где пределы рынка, не появится ли новый супер конкурент.
В классических индустриальных компаниях все проще: вот есть объем запасов в месторождении, есть текущий уровень добычи, понятно на сколько лет хватит, если компания инвестирует в производство, она сможет поднять уровень добычи, примерно понятно на сколько, понятно, какую выручку ей это принесет. То есть физические показатели хорошо прогнозируемы, это позволяет более менее точно спрогнозировать и денежные.
Google была первой крупной технологической компанией, которая выпустила «носимый на голове компьютер». Речь, естественно, о Google Glass (GG), выпущенных в 2013 году. В то время они стоили $1 500 — продукт был явно нацелен на людей из компьютерной индустрии и пользователей-первопроходцев, которых сам Google назвал «исследователями».
Версия DVF Google Glass от модельера Дайан фон Фюрстенберг
GG даже не пытались интегрировать компьютерную графику в реальный мир. Они были оснащены камерой и прозрачным дисплеем с относительно низким разрешением. Последний использовался для показа пользователю небольших объёмов визуальной информации — вроде проекции Apple Watch.
В 2015 компания переформатировала девайс под бизнес-пользователей. В прошлом году Google Glass у отдельных реселлеров продавался по цене $ 999.
Одно из популярных приложений GG — медицинский стартап Augmedix. Приложение использует камеру гарнитуры для записи историй болезни и симптомов пациентов.
В прошлом году Google также приобрела North, канадскую компанию-производителя смарт-очков.
Мультипликаторы Бигтеха
Технический прогресс породил новый тип компаний — технологические, для многих из которых применение методов оценки невозможно.
P/E
Многие (но не все) технологические компании убыточны или имеют чрезвычайно низкую прибыль, поскольку почти всю выручку тратят на вычитаемые из прибыли расходы. А бывает, что занимаются открытым демпингом. Таким образом расчет данного мультипликатора либо невозможен, либо этот мультипликатор фантастически искажен (например, P/E = 100).
P/B
Активы технологических компаний обычно маленькие. Вместо капзатрат, которые формируют основные средства, они тратят все деньги на текущие расходы: рекламу, продвижение, бонусы пользователям, исследования (которые могут и не выразится в создание объекта интеллектуальной собственности, НМА) и т.д. То есть тратят на что то нематериальное, и не поймешь, оно есть или нет. В связи с этим показатель P/B будет завышен.
ROE
Капитал маленький по причине малого количества основных средств. ROE будет завышен.
Дивидендная доходность
Технологические компании часто не платят дивидендов, поэтому нельзя оценить их по этому показателю.
И так далее можно продолжать.
Классическое сравнение технологических компаний по мультипликаторам не работает.
Часть технологических компаний представляет собой конгломераты разных бизнесов (сегментов). И некоторые аналитики пытаются вычислить их стоимость путем суммирования оценки их сегментов. Но оценку самих сегментов делают путем сравнения с рыночной ценой аналогичных бизнесов, имеющих сходные физические показатели (например, оборот товаров GMV и т.д.).
Проблема заключается в том, что как только аналоги падают в цене, то оценки самой компании съезжают вниз. Например, когда яндекс стоил 6000 руб. за акцию, его оценивали примерно в 4500, когда он упал до 3000 руб., уже оценивают около этой цены. Но так не должно быть.
Оценка компании не должна кардинально меняться при изменении цены аналогов, иначе у вас нет никаких ориентиров.
Например, купили вы яндекс по 5000 руб. — и было справедливо. Прошел месяц, американске техи упали, яндекс упал, его оценки упали до 3000 руб, и уже дорого. Вы полностью дезориентированы: еще вчера было дешево, а сегодня то же самое дорого.
В классических индустриальных компаниях такого нет: при прочих равных компания с P/E ниже 10 это недорого на росс. рынке, а выше 20 уже дороговато. Далее уже можно исследовать и другие мультипликаторы и смотреть, но хотя бы есть какие то края, ориентиры, есть точка отталкивания.
Отличия инвестирования от казино
Главной чертой, отличающей инвестирование от игры в казино, является предсказуемость результата. Опираясь на фундаментальный анализ (сравнение мультипликаторов, дисконтирование будущих денежных потоков и другие методы) можно постараться предсказать будущие доходы компании и примерно рассчитать ее справедливую цену. В долгосрочном периоде цена компании обычно приходит к справедливой оценке. Таким образом, владея набором методов, системой оценки, мы можем стабильно получать позитивные результаты и планировать свое будущее.
Играя же в казино, никакой возможности что-то предсказывать или планировать нет. Конечно, есть математические гении, которые могут обыгрывать казино, но как правило, для большинства людей это не доступно.
Лучше получать меньшие, но прогнозируемые результаты, позволяющие планировать свою жизнь, чем случайные выигрыши, пусть они даже в 10-ки раз превышают обычные.
Гендиректор Facebook Марк Цукерберг нередко высказывается о необходимости развития дополненной реальности: «Технологической платформой 2010-х стал мобильный телефон. (…) Думаю, что смартфоны остануться важными для нас гаджетами на протяжение большей части этого десятилетия. Однако в какой-то момент в 2020-х мы получим прорыв в сфере AR — очки дополненной реальности заново определят наши отношения с технологиями.
AR и VR — это чувство присутствия, ты словно находишься рядом с человеком, который на самом деле далеко от тебя, либо виртуально переносишься в другое, недоступное сейчас для тебя физически место.
Следующая платформа поможет технологиям не сбиться с верного пути. Несмотря на то, что некоторые VR- и AR-устройства сейчас кажутся неуклюжими, я думаю, это будут самые человечные девайсы».
Энтузиазм Facebook по поводу создания новых гаджетов дополненной реальности частично обусловлен зависимостью социальной сети от смартфонов других производителей. В частности, Facebook в течение многих лет ведёт войну против монополии Apple на контроль за пользовательскими данными владельцев iPhone. В последнее время борьба обострилась, поскольку Apple планирует технические изменения в ПО iPhone, которые несут ущерб основному источнику дохода Facebook — рекламе в мобильном приложении.
Если Facebook создаст следующую платформу, тогда компания сможет самостоятельно устанавливать правила в этой сфере.
Компания также работает над AR-очками и надеется выпустить продукт в этом году в партнёрстве с Luxottica, гигантом на рынке солнцезащитных очков.
Facebook также работает над «Project Aria» — компьютерными очками, которые не имеют расширенных дисплеев AR, однако способны записывать видео, аудио, отслеживать движение глаз пользователя и получать доступ к данным о его местоположении.
Project Aria
Amazon
Из всех компаний в этом списке Amazon наименее увлечена технологиями дополненной реальности, однако производитель уже выпустил умные очки Echo Frames. У них нет дисплея, с пользователем они взаимодействует при помощи приложения Alexa, голосового помощника Amazon.
Amazon Echo Frames
Осенью прошлого года было выпущено приложение Amazon Augmented Reality. Оно использует QR-коды на коробках Amazon для активации мини-игр.
Другие AR-приложения от Amazon предлагают пользователям разместить у себя виртуальную мебель, чтобы убедиться, что она подходит по габаритам, прежде чем совершить покупку.
У компании есть опыт разработки в области компьютерного зрения — ПО, которое может определить, какие объекты показаны на фото и видео.
У Amazon также есть хорошая база из возможных добровольцев для экспериментов — сотни тысяч складских рабочих, которые могли бы стать первыми потребителями технологии AR. Один из вариантов использования — помочь комплектовщикам найти товары на большом складе, выделив их на дисплее очков с помощью компьютерной графики.
Huawei разрабатывает свой язык программирования
По теме
Huawei разрабатывает свой язык программирования
Qualcomm могут оштрафовать на $680 млн в Великобритании
По теме
Qualcomm могут оштрафовать на $680 млн в Великобритании
Реально ли за неделю подготовиться к собеседованию на английском? Как правильно переспросить, если вы не расслышали вопрос?
Самый низкий рост
Как поясняет эксперт, основная проблема бигтеха сейчас в том, что компании стали меньше зарабатывать, но при этом расходы повысились. Соответственно, упала прибыль. К этому привели как общие тренды — ожидание рецессии, высокая инфляция и политика ФРС, которая пытается с ней бороться, так и индивидуальные факторы.
У Google меньшая доля иностранных продаж, но у них тоже замедлились темпы роста: выручка за тот же YouTube замедлилась, хотя ожидалось, что она будет расти.
Лучше всего, по словам эксперта, в нынешних условиях себя чувствует Apple. Несмотря на то что компания также работает на экспорт, она, в отличие от Microsoft, смогла показать рост выручки.
Итог
Я не говорю о том, что инвестировать в технологические компании не нужно, или не выгодно. Зачастую это более прибыльно, чем инвестирование в классические индустриальные компании.
А о том, что результаты инвестирования в технологические компании непредсказуемы. Нельзя посчитать.
Это как с большей частью альткоинов — их цену нельзя спрогнозировать. Исключение, наверное, составляет Bitcoin, поскольку он работает на Proof of Work. Можно узнать цену оборудования (асика), тариф на электричество, и вычислить себестоимость добычи битка в разных регионах мира. Это будет минимальной ценой, ниже которой, если биткоин продолжит быть востребованным, он не опустится.
Инвестировать ли в то, что ты не можешь посчитать — это вопрос для каждого. По крайней мере, я не планирую выделять на это большую долю капитала. Мне нужно иметь рычаг контроля, критерий для оценки, чтобы управлять ситуацией. А если его нет это психологически не надежно.
