Хорошие кейсы
— Какая доля кейсов в портфеле Softline сегодня приходится на коммерческий сектор, а какая — на государственный?
— Примерное соотношение — 80 на 20. При этом, мы можем похвастаться очень интересными кейсами в государственном секторе, в основном они связаны с реализацией национальных проектов. В частности, мы оснастили первый детский технопарк «Кванториум» в Приморье и реализовали крупный проект по цифровизации образовательной среды в Якутии.
— Расскажите, что включают такие проекты? Наверное, многим нашим читателям не очень понятно, как выглядит детский технопарк, какое там должно быть оборудование и для каких целей.
— На базе детского технопарка школьники могут получить компетенции по инженерно-конструкторским и исследовательским направлениям. Мы рады быть частью такого глобального проекта на федеральном уровне и чувствовать свою причастность к появлению первой такой площадки в Приморье. Работа с «Кванториумом» — это глобальный проект. Он включал в себя закупку, внедрение и настройку полного комплекта оборудования и инновационного ПО, обучение персонала. Мы помогли заказчику подобрать все — от компьютеров до роботизированных рук.
— А что это за роботизированные руки?
— Самый популярный предмет во всём «Кванториуме». С помощью роборуки можно, например, собирать мелкую технику. Как это правильно делать, преподавателям и ученикам показали представители нашего вендора на демонстрационном обучении. Но, помимо роботизированных рук, есть и другие интересные решения.
Для VR-квантума и секции «Промышленный дизайн» наши эксперты подобрали оборудование, позволяющее самостоятельно разрабатывать объекты виртуальной реальности (тот же интерьер). В лаборатории «Хайтек» был установлен лазерный станок, который дает возможность создавать сложные конструкции из дерева, 3D-сканеры и принтеры. Современная молекулярная лаборатория «Биоквантум» оснащена оборудованием для работы с ДНК. Ребята учатся редактировать геном. Сегодня могу сказать, что проект получился действительно хороший. Нам он дал определенный опыт внедрения, а региону — высокотехнологичную площадку для дополнительного образования.
— Если смотреть на рынок в перспективе трех-пяти лет, какие прогнозы можно дать? В каком направлении он будет развиваться, как изменится отношение к технологиям?
— Если говорить о госсегменте, основной тенденцией здесь внедрение новых технологий идет по большей части централизованно. У федеральных IT-интеграторов больше ресурсов для реализации нацпроектов. В коммерческом сегменте выбор провайдера может быть обусловлен целым рядом факторов. Сегодня бизнес ищет не просто поставщика технологий, а партнера, который будет помогать в решении конкретны бизнес-задач. Поэтому эксперты Softline стремятся развивать не только технические, но и отраслевые компетенции, чтобы иметь возможность глубоко погрузиться в специфику бизнес-процессов заказчика. Думаю, ближайшие три года — это время цифровой модернизации. Компании будут развивать сервисные продукты, внедрять системы информационной безопасности и в глобальном смысле совершать цифровой переход — в частности, переносить бизнес-приложения в облака. Причем речь идет не о вынужденных быстрых решениях, как это часто было в пандемию, а о стратегическом подходе к реализации IT-проектов.
Сегодня у бизнеса есть понимание, что нужно меняться, строить стратегию своего цифрового развития на 3-5 лет. Такой подход помогает нам находить лучшие решения, которые сделают эту трансформацию максимально эффективной и выгодной. Мы, в свою очередь, тоже меняемся и расширяем возможности для наших клиентов.
Справка: Softline — один из ведущих международных поставщиков услуг и решений в сфере информационных технологий. Компания основана в 1993 году. Softline реализует комплексные ИТ-решения, облачные сервисы, программное и аппаратное обеспечение, ИТ-консалтинг и сопутствующие услуги в 30-ти странах мира. Компании группы занимают лидирующие позиции на рынках Восточной Европы, Латинской Америки и Азии. Клиентами Softline являются более 60-ти тысяч частных и государственных организаций по всему миру. Среднегодовой темп роста продаж Softline за последние 10 лет составляет более 30%.
Подробную информацию о компании Softline можно получить на сайтах softlinegroup.com и softline.ru.
Финансовые результаты: лучше прогнозов
Несмотря на серьезные географические амбиции группы, около 65% объема ее бизнеса по-прежнему сконцентрировано в России, признают в компании. Правда, по словам Артема Тараканова, CFO «Софтлайна», сегменты Восточной Европы, Латинской Америки и Юго-Восточной Азии тоже развиваются весьма активно. Через 2–3 года стратегическая цель по географической сегментации выручки для компании находится на уровне 50/50.
За 2019 финансовый год выручка по группе в целом составила около $1.6 млрд. Около 40% в этом объеме приходится на ПО и лицензии, 26% зарабатывают подписки, 20% — облачные решения, оставшаяся часть приходится на оборудование и сервисы.
— За последние 4 года мы стабильно растем по объему бизнеса на 20% в год, — констатирует Тараканов. — Мы рассчитываемым, что по итогам 2020 финансового года выручка превысит $2 млрд. Это около 25% роста. Мы понимаем: чтобы вырасти на 25% в долларах, мы должны расти на 30–40% и даже больше в локальных валютах. Но это вполне достижимая цель. Полугодовая динамика это подтверждает.
— Кроме того, важно, что около 50% нашей выручки на ближайший год законтрактовано, — добавляет CFO компании. — Это связано с тем, что контракты с основными вендорами заключатся на три и более лет
Поэтому начиная каждый новый год мы фактически знаем нашу выручку на текущий период. Это важно с точки зрения устойчивости нашего бизнеса.
Средняя маржинальность бизнеса группы за последние четыре года составляет около 15%.
— Это очень хороший показатель для сектора, — подчеркивает Тараканов. — Самый маржинальный рынок для нас — это традиционно Россия. Но очень хорошую динамику показывают также страны СНГ, Индия и Бразилия.
Впечатляющими темпами за последние 4 года росла и EBITDA группы — около 29%.
— Мы очень сфокусированы на контроле за операционными расходами, это часть нашей стратегии. Поэтому весь рост в выручке и гросс-марже с некоторым мультипликатором конвертируется в нашу EBITDA и нашу прибыль, — отметил CFO компании. — В результате контроля за издержками мы перевыполнили наши прогнозы по EBITDA на 2019 финансовый год почти на 9%.
Лучше прогнозов оказались и фактические показатели долговой нагрузки группы: вместо прогнозных 1.3х компания закончила год с показателем Net Debt/EBITDA на уровне 1х.
Кстати, сегодня Softline — по-прежнему единственная российская IT-компания, имеющая рейтинг от агентства большой тройки. В июне Standard & Poor’s подтвердило кредитный рейтинг Softline на уровне В со стабильным прогнозом.
Сейчас долг группы на 80% состоит из коротких обязательств и на 20% из длинных. После размещения нового выпуска это соотношение достигнет отметки 50/50. При этом целевые значения по показателю Чистый долг/EBITDA компания сохраняет для себя на уровне 1—1.5х.
Часть средств от размещения новых облигаций группа направит на погашение дебютного выпуска в декабре 2020 года.
— Остальные средства пойдут на M&A-покупки, — уточнил Тараканов. — У нас есть несколько интересных таргетов как в России, так и за рубежом. Кроме того, у нас есть планы по расширению бизнеса — это инвестиции, которые нужны нам для выхода на какие-то новые рынки.
Услуги: полный ИТ-комплект
Softline присутствует на ИТ-рынке уже 23 года. Бизнес компании основан на необходимости интеграции любого софта в уже существующую ИТ-инфраструктуру организации. Так, даже крупные компании не могут закупать готовые коробочные решения напрямую у поставщиков, потому что дополнительно им понадобится интеграция. Несмотря на то что в Microsoft и Google работает большое количество сотрудников, корпорации не могут выделить штат, который будет решать задачи каждой конкретной компании. Для этого вендорам — финтех-гигантам — нужна крупная сеть партнеров по всему миру.
Конечным клиентам работа с такими партнерами, как Softline, также выгодна: представители вендоров рекомендуют, какой продукт выбрать в зависимости от задачи, ставят решение и интегрируют его.
Компания развивает собственные платформы, которые строятся вокруг основного бизнеса, и помогает клиентам управлять своей ИТ-инфраструктурой и подписками на различные сервисы. Softline активно инвестирует в это направление и, если осуществляет сделки по слиянию и поглощению, покупает компании, предоставляющие сервисные услуги.
Основные направления бизнеса Softline и ключевые партнеры по направлениям. Источник данных: презентация компании
Среди крупнейших заказчиков Softline в России — Cбер, Газпром, РЖД. Среди зарубежных компаний — Sanofi, Procter & Gamble и ряд компаний из Fortune 500. Клиентская база компании сильно диверсифицирована — Softline поставляет продукты как для финансового сектора и ритейла, так и для промышленных предприятий, поэтому компания достаточно независима от влияния внешних факторов на какой-то конкретный сектор экономики.
Позитивный прогноз
Softline несколько освежил свои прогнозы по финансовым показателям:
Ожидания на 2021 г.:
- оборот – от $2,3 до $2,4 млрд vs нашего прогноза на уровне $2,4 млрд;
- маржа валовой прибыли (на основе оборота) составит не менее 13,5% (ранее был заявлен диапазон 13–14%), что выглядит более позитивно vs нашего прогноза на уровне 13,1% в 2021 г.;
- показатель норма скорректированной EBITDA (на основе валовой прибыли) не менее 26% vs нашего прогноза на уровне 26,5%.
Ожидания на среднесрочную перспективу:
- валовая маржа (на основе оборота), не менее 13,5% (ранее прогноз был 13–14%). Согласно нашим оценкам, валовая маржа составит 13,5% в 2022 г. и 13,6% – в 2023 г.;
- норма скорректированной EBITDA (на основе валовой прибыли) на уровне 30% с небольшим процентов. На основе наших прогнозов норма EBITDA превысит 30% только в 2025 г., что потенциально делает наш прогноз несколько консервативным;
- совокупный рост годового оборота составит чуть ниже 20% с дополнительным вкладом за счет M&A. В нашу модель заложен органический рост на уровне 22% в 2022 г. и 20% в 2023 г. со снижением до 18% в 2024 г. и до 16% в 2025 г.
- рост посредством M&A может добавлять порядка 15% оборота.
Переход к новому этапу развития Dream 2.0
Завершив важный для себя процесс IPO, компания объявила о таргетировании нового Этапа развития 2.0, важными элементами которого являются:
- выход в 80 стран (vs 56 на данный момент). С этой точки зрения можно ожидать продолжения активной политики M&A;
- привлечение лучшего персонала на рынке. Для этой цели запущена программа стимулирования персонала, которая затронет все уровни;
- ESG-фокус.
Ускорение развития… С нашей точки зрения, компания перешла в стадию активной количественной экспансии, которая ускоряется с получением публичного статуса и привлечения финансирования в ходе IPO ($400 млн). За последние четыре года Softline приобрела 16 компаний, а за последние два месяца, в 2022 г., еще пять.
…с последующим переходом количества в качество M&A идут по линии диверсификации географии и продуктов. На наш взгляд, игроки с более диверсифицированными, интегрированными предложениями продуктов и услуг могут обеспечить возможность отслеживания и оптимизации потребностей, предлагая дополнительные услуги, обеспечивая более глубокое проникновение в ИТ-кошелек клиентов.
Рекордная программа Buy-back
Softline увеличила объем программы обратного выкупа с $10 млн до $100 млн. Выкуп акций запланирован до 13 декабря 2022 г. Общее количество акций, согласно пресс-релизу, которое компания готова выкупить, не превысит 18,3 млн, или 10% от текущего количества акций ($108 млн). Компания не сможет держать выкупленные бумаги более двух лет. Компания планирует фондировать программу выкупа из операционного потока и за счет финансовых инвестиций. По нашему мнению, под финансовыми инвестициями в данном случае подразумевается пакет в норвежской публичной компании Crayon объемом $100 млн в текущих ценах.
Объем выкупа, $100 млн, составляет порядка 39% от капитализации free-float (23% капитала), и 9% – от капитализации Softline. При этом объем выкупа почти в сто раз выше среднедневного оборота бумаг компании, который с начала 2022 г. составил около $0,9 млн (включая $0,33 млн на LSE и $0,57 млн на Московской бирже). Компания имеет достаточно средств для осуществления выкупа.
IPO без ажиотажа
Другие эксперты напоминают, что среди предложений компании не только чистая перепродажа ПО, но и собственные продукты. Речь о предоставлении клиентам собственных решений «под ключ» — от консалтинга и оценки потребностей компаний до подбора продуктов, их синхронизации и модернизации с дальнейшей поддержкой и обновлением, напоминает Владимир Беспалов, аналитик «ВТБ Капитала». Этот сервис приносит компании больше 30% валовой прибыли. Продажи ПО, сервисов облачных технологий, лицензий и оборудования по-прежнему являются для Softline основным источником дохода, отмечает Алексей Павлов, главный аналитик «Открытие Инвестиций» по российскому рынку акций.
Публичное размещение (IPO) глобальных депозитарных расписок под тикером SFTL состоялось на Лондонской фондовой бирже 27 октября, а 1 ноября и на Мосбирже. Компания предложила к продаже на рынке более 61 млн расписок, каждая из которых представляет собой долю в одной обыкновенной акции компании, говорится в проспекте IPO Softline. То, что компания оказалась переоцененной, стало ясно в первый же день торгов в Лондоне — акции за день просели на 1,4%. На Мосбирже дебют оказался еще провальнее — за день бумаги упали на 10%. Количество акций в свободном обращении на рынке (free float) составляет 24,24% всех выпущенных компанией акций, остальное принадлежит четырем мажоритарным акционерам Softline.
«Компания привлекала «своих» инвесторов, но бурного ажиотажа не было», — оценивает итоги размещения Softline Павел Гаврилов из «БКС Мир инвестиций».
Основатель IT-поставщика Игорь Боровиков в интервью РБК более позитивно оценивал IPO, заявив, что компании удалось привлечь много долгосрочных инвесторов, которые ранее вложились и в конкурентов Softline, пришли те, кто понимает этот рынок. В основном это крупные и средние международные фонды.
Softline растет в уверенном темпе
Компания 30 ноября уверенно подвела финансовые итоги первого полугодия 2021 финансового года. В сравнении с результатами 2020 года компания увеличила оборот на 26% до 976 млн долларов, а валовую прибыль — на 45% до 129 млн долларов. Чистая прибыль только за полгода составила 3,7 млн долларов, за 2020 год у компании был убыток — 2,2 млрд долларов. Поставщик IT-решений нарастил обороты главным образом за счет роста в сегментах ПО и облачных технологий, а также IT-услуг, где рост составил 28,1% и 64,6% соответственно.
Еще в 2016 году Softline создала специальную команду по слияниям и поглощениям, которая за время своего существования рассмотрела более 100 потенциальных целей для приобретения и совершила 16 покупок. Ради расширения доли своего присутствия на нескольких рынках в первом полугодии 2021 года она сделала четыре ключевых стратегических покупки: Squalio в Восточной Европе, совместное предприятие с DigiTech в Египте, Belitsoft в Беларуси и NCSD в России. Покупка латвийской Squalio, которая специализируется на поставках широкого спектра ПО, консультаций по лицензированию, IT-аудите и аудите софта, позволит Softline выйти на рынок Прибалтики. Египетскую консалтинговую компанию DigiTech, которая специализируется на проектах цифровой трансформации бизнеса, Softline приобрела для создания совместного предприятия, которое объединит компетенции партнеров. Покупка белорусской компании Belitsoft, занимающейся заказной разработкой ПО для клиентов из Великобритании, США, Израиля и Дании, также расширит географию присутствия Softline.
Кроме того, эмитент идет и к укрупнению своих сервисов, которые ранее обозначались как дополнительные, — консалтинга и IT-образования.
В январе 2022 года компания сообщила о своей договоренности купить 85% «Академии АйТи», одного из ведущих учебных и консалтинговых центров в России и СНГ, что позволит ей укрепить свои позиции в быстрорастущем секторе технического образования по всему миру и технологий обучения.
Пока образовательный сегмент бизнеса Softline включал учебный центр, а также был представлен в формате сотрудничества почти с 3 тыс. учебных заведений в Венгрии, Колумбии, Аргентине, Кот-д’Ивуаре и России.
Риски и перспективы
Тренд на импортозамещение в России накладывает на компанию определенные риски, в частности запрет на использование иностранного ПО. Но аналитики предполагают, что ограничение затронет в большей степени государственный сектор, который занимает небольшую долю в портфеле Softline.
Что касается компаний с государственным участием, полная миграция всей ИТ-инфраструктуры сопряжена с высокими рисками для любого бизнеса, и сценарий такого глобального переезда достаточно трудно реализуем. При этом Softline, по сути, универсальная компания, и она сможет достаточно быстро адаптироваться и поставлять российский софт на внутренний рынок.
Зачем компания вышла на биржи?
На первичном размещении своих активов на фондовых площадках Softline собрала 400 млн долларов, из них 320 млн компания потратит на обеспечение сделок по слиянию-поглощению, которые запланированы в ее стратегии роста.
Расширять бизнес можно органически, но сочетание органического роста и приобретений более мелких конкурентов или компаний смежной специализации позволяет значительно ускорить рост на всех рынках присутствия. «Приобретение компаний, оперирующих на локальных рынках, дает неоспоримое преимущество: за счет консолидации можно расти быстрее и быстрее создавать стоимость. При условии, что будут приобретаться правильные активы», — резюмирует Беспалов из «ВТБ Капитала».
Оставшуюся часть денег планировали потратить на расширение штата сотрудников, которое позволит увеличить количество сервисов IT-поставщика.
Капитализация компании, исходя из цены размещения, составила 1,5 млрд долларов. Если сравнивать с аналогами, с SoftwareOne в частности, то компания оценена с существенным дисконтом, считает Беспалов. Также можно сравнить с тем же «Яндексом», который уступил в соотношении «цена — прибыль». В 2011 году, когда он вышел на NASDAQ, его капитализация составляла 8 млрд долларов, то есть по размеру как пять компаний Softline, а заработок поискового IT-гиганта на IPO — 1,3 млрд долларов.
Актуальная рыночная цена Softline спустя три месяца торгов стала еще ниже — 1,12 млрд долларов. Это говорит о том, что цены на депозитарные расписки STFL ниже, чем в момент выхода компании на рынок.
Облигации «Софтлайн трейд»: инвестиционная идея
Softline — глобальный поставщик IT-решений и сервисов, работающий на рынках Восточной Европы, Америки и Азии. Сегодня компания, основанная в России 25 лет назад, представлена в 95 городах 50 стран мира. По итогам 2019 года оборот Softline превысил $1.61 млрд, рост в России составил 65% в рублях, в регионе ВЕЦА — 8%, в других странах — 27%.
Свой дебютный выпуск облигаций «Софтлайн трейд» (основная операционная компания IT-холдинга Softline) разместила в 2017 году. Сегодня их у компании в обращении уже три. На вторичном рынке облигации «Софтлайн трейд» торгуются с доходностью от 7.4 до 7.9% годовых.
Нынешний выпуск для Softline уже четвертый по счету. Компания рассчитывает, что ставка купона по новым трехлетним облигациям с амортизацией составит не выше 9.5% годовых. Если купить облигации на ИИС, можно заработать доход больше 13%.
Попробуем разобраться, как чувствует себя бизнес IT-компании сегодня и стоит ли вкладывать в ее облигации.
Оборот: стремительный рост
По итогам финансового года оборот группы вырос на $200 млн и составил $1,8 млрд, скорректированный показатель EBITDA группы составил $52 млн — на $12 млн больше, чем в прошлом году.
Компания активно развивает ИТ-консалтинг и услуги по интеграции ПО, тем самым наращивания дополнительную стоимость к перепродаже партнерского софта. Маржинальность этих продуктов может составлять до 70%.
Факт и прогноз роста общего оборота компании. Источник данных: презентация компании.
Ранее Softline работал по модели лицензирования — осуществлял разовую продажу какого-то ИТ-решения. Теперь большая часть продаж идет по модели подписки и у компании растет выручка, которую легче спрогнозировать.
EBITDA компании — чуть ниже 20, что считается допустимым параметром. Компания анонсировала рассмотрение возможности выплаты дивидендов в 2023 году, но при этом планирует активно идти в рост и, вероятно, продолжит проводить сделки по слиянию и поглощению.
Ещё по теме:
Частное мнение
23 сентября 2021
Как собрать инвестиционный портфель с пониженным риском: 5 советов инвестору
7 минут
Риски
Снижение темпов роста бизнеса на фоне глобальной рецессии
Есть вероятность того, что, несмотря на сильные рыночные позиции, в ближайшие два года Softline не сможет наращивать бизнес теми же темпами, что и в течение предыдущих лет.
Основная причина — глобальная рецессия, которая может негативно сказаться на объемах закупок IT-услуг со стороны заказчиков, считают в агентстве «Эксперт РА» (в августе агентство повысило рейтинг кредитоспособности холдинговой компании Softline Axion Holding до уровня ruBBB+ со стабильным прогнозом.
По данным Gartner, расходы компаний на IT в мире в 2020 году сократятся на 7.3%, однако уже в 2021 году ожидается восстановление на уровне 4.3%.
Впрочем, в «Эксперт РА» не ожидают сокращения темпов роста группы на среднемировых уровнях, так как Softline оперирует в основном на развивающихся рынках, где IT-сектор исторически характеризуется более высокими темпами роста.
Более того, необходимость в ускорении цифровизации экономик, в том числе для обеспечения удаленных рабочих мест, резко подстегнули спрос на продукцию и услуги «Софтлайна» — по предварительным данным 2-го календарного квартала 2020 года, обороты группы в долларовом выражении выросли на 16% (кв./кв.) несмотря на существенное ослабление локальных валют в регионах присутствия компании.
Высокая волатильность финансовых потоков
Большая часть денежных средств от клиентов Softline приходит в 4-м квартале каждого календарного года, поскольку новые контракты на закупки IT-решений и программного обеспечения заключаются в конце года.
— В то же время основные платежи и расчеты с поставщиками компания осуществляет во 2-м и 3-м кварталах, это приводит к возникновению локальных отрицательных операционных денежных потоков из-за потребностей в инвестициях в оборотный капитал, которые финансируются за счет использования возобновляемых кредитных линий, — подчеркивают аналитики «Эксперт РА».
Высокая M&A-активность
Часть стратегии «Софтлайна», по словам менеджмента группы, — расширение географической диверсификации посредством M&A-сделок на зарубежных рынках.
В отдельные периоды это может привести к возникновению отрицательных свободных денежных потоков и заставить компанию наращивать общий уровень долга.
В то же время риск чрезмерной долговой нагрузки компенсируется рекордно высоким уровнем аккумулированных денежных средств и финансовых активов, которые сохранят показатель чистого долга к EBITDA на уровне менее 2.5х, ожидают в «Эксперт РА».
По мнению рейтингового агентства, Softline обладает достаточным объемом ликвидности для покрытия платежей по долгу, капитальных затрат и инвестиций в приобретение зарубежных активов на горизонте 18 месяцев. Прогнозные операционные денежные потоки, аккумулированные денежные средства и неиспользованные кредитные линии в совокупности покрывают потребности в ликвидности более чем в 1.1 раза.
Валютные риски
По словам представителей финансового менеджмента компании, около 80% расчетов с партнерами группы происходит в локальных валютах. При этом около 15–20% приходится на глобальных поставщиков, расчеты с которыми происходят в валюте. Это создает дополнительные валютные риски для группы. Впрочем, по мнению «Эксперт РА», они частично компенсируются использованием валютных форвардов и фьючерсов в целях хеджирования.
Низкая информационная прозрачность
Несмотря на формально публичный статус, Softline все еще остается для инвесторов весьма закрытой компанией и по-прежнему предпочитает не раскрывать консолидированную финансовую отчетность и финансовые результаты на регулярной основе. Это явно не способствует информационной прозрачности и затрудняет возможность объективного анализа всех рисков группы для отдельных инвесторов.
